ChatGPT、AIGC、人工智能，年后的这一波波行情把市场吹得春心荡漾。

(资料图)

与之有关的上市公司股票代码仿佛也成了投资者的财富代码，还没坐稳，车就已经飙上了高速公路。

对于股市来说，AIGC确实是一个崭新的概念，但是对于人工智能，训练机器给人干活来说，这已然不是一个新鲜事。

在基金行业中，也有这么一种产品，它们通过训练机器，让机器做出投资决策，被称为量化基金。

虽然量化投资在A股市场的成交量比例已然不少，但是对于很多投资者来说，它还是一个犹抱琵琶半遮面，只闻其声未见真身的神秘人。

今天，我们就跟着万家乔亮，一探量化投资的神秘面纱。

找好贝塔，量化增强

北落的师门 可否简单介绍下量化的概念？相比主动权益投资，主动量化投资的优势有哪些？

乔亮 首先，量化投资本质上是数据驱动，背后牵扯到的信息是非常多维化的，大概有500多个量化因子，每个因子都是一个层面的信息，而量化模型可以帮助我们更好的利用这些信息去做选择。

相比权益投资，量化投资更注重投资的性价比。因为对于权益投资而言，大家都会去定一个预期收益，提倡的是精选个股、坚定持有，不太关注这个过程中股票的波动。而量化投资强调的不仅仅是预期收益，还有预期风险，也就是波动和回撤不要太大。

我们都知道风险和收益是成正比的，但是很多人承受不住太大回撤。而量化投资在这方面还是比较符合人性的，通过模型对收益和风险的预测，在众多股票里选择一些性价比更高的股票，简单讲就是选择那些在同等风险情况下，收益更大的股票。

北落的师门 主动量化与指数增强有什么区别？您是怎么去定义主动量化产品比较基准的呢？

乔亮 主动管理的公募量化基金其实就有两种，一种是名字里面带了指数增强两个字，这类是有严格的合同约束的，跟踪误差不能太大，一般来说要在7.5%以下，另外就是成分股的约束，指数成分股要占80%以上。而主动量化基金的要求就没有那么严格了，自由度比较高。

对于我来说，我希望管理的量化产品可以拿来与主动型基金PK，所以我的目标是希望每年可以在全市场偏股型基金收益排行中占到前1/2的位置。万得有一个指数叫偏股混合型基金指数(885001)，本质是一个偏股中位数收益的概念，我希望我管理的量化产品收益也可以每年超过这个指数。

北落的师门 我之前做过统计，从2016年开始连续每一年都能战胜这个指数的基金只有7、8个，所以连续超越看起来并不是一件很简单的事情，您是怎么做这个事情的？

乔亮 在讲具体策略之前，我想先跟大家理清一个概念，我们买基金到底应该关注贝塔还是阿尔法？其实我们之前也拉过数据，从2010年到去年底13年期间，绝大多数的年份沪深300指增基金是跑赢885001指数的。

沪深300的行业贝塔属性非常明显，它的主要行业构成是地产、银行、非银等，而且行业贝塔构成比较稳定，相比之下，如果把偏股混合型基金指数（885001）掰开揉碎深入分析，可以发现它的行业贝塔是显著不同于沪深300指数的，而且也不稳定，会随着市场的变化而变化。

这也侧面证明其实是贝塔决定了指数增强这一产品的大部分收益。

再回到怎么做这个问题，看收益首先是要看贝塔。如果是指增基金，指数的表现就是贝塔，你可以根据指数的表现对于基金的收益有一个大概预期。而对于主动量化的权益基金来说，贝塔是变动的，市场的风格在不断的轮动，我们很难把握单只基金的贝塔。但是作为权益整体来讲，我们可以通过穿透持仓把贝塔拆分出来。

具体来讲就是我们会通过一个量化模型，从全市场偏股型基金中优选出符合条件的基金。然后通过一套算法估算这些基金的持仓，得到一个股票组合，这个组合的表现就是我们认定的基准。在这个基础之上，我们会再从全市场去选股，试图战胜这个基准。

如果看这个策略的实盘效果的话，可以看我们的万家量化睿选，这个基金从2021年8月份开始使用这个策略，到2022年底它大概跑赢885001指数15个点左右。从2022年全年表现来看，跑赢885001指数13个点。特别强调一下，对于这类基金我们在仓位上是没有择时的，基本上是以90%作为我们仓位的中枢。以过去一年多的实盘来看我们对于这套策略还是比较有信心的。

全市场前1/2的两大门道

北落的师门 看到评论区中一些留言都比较关注您管理的万家睿选的情况，我看这只基金长期确实不错，具体到这个产品，能否给大家分享一下收益的实现方式？

乔亮 万家睿选本身并不是严格意义上的885001指增策略，它是有两部分的阿尔法。

其一是我们刚刚讲到的，我们比较基准是从全市场优选基金穿透持仓后形成的股票组合，这个基准本身就存在一定的超额收益（相对885001）。当市场抱团比较紧的时候，也就是2020年的时候，我们优选形成的基金，它的配置可能跟市场平均水平比较接近。但2022年的时候，当市场比较分散，热点比较散乱的时候，我们构建的这个组合就存在很大的贝塔收益。

这个组合本身能够长期打败885001，但短期可能不太稳定，比如说2018年市场普跌的时候，可能差别就不是很大，但是有些年份市场好一点，因为任何这种主动管理的产品肯定都有波动性，是普遍存在的问题。

所以我们第二步优选个股，就是以这个组合为基准再去做增强或者选股超越，本质上为了补短板。

我们对于每年都能力争跑到前1/2的信心在于，优选的权益基金本身的贝塔和选股的阿尔法是完美互补的，举例来说2020年权益基金整体很强，市场中位数可能是60个点，我们的产品与基准靠的很紧，这个收益大部分是贝塔贡献的。相反，对于2018年或去年的行情来说，主要就是选股贡献的阿尔法占大头。

基于我们自己估算的持仓做归因分析，会发现权益基金超额的来源至少有一半以上或者更多是可以归因到行业和风格选择的，就是我们自己构建股票组合所展示出来的行业、或者风格的偏好。

在行业风格相对确定的前提下，进一步通过量化的方式优选个股获得超额的稳定性是比权益基金要高很多的，且本身权益的贝塔和量化的阿尔法是互补的。所以我们在此基础上，叠加上稳定性很高的量化阿尔法，力争达成至少我们能够跑到前1/2的效果，这是我们的一个投资策略。

北落的师门 针对这个策略模型再追问几个问题，第一个像这种的话，也会像其他量化产品一样遇到规模瓶颈吗？或者在什么样的规模您的策略需要迭代呢？

乔亮 首先我们的任何策略都是不断的迭代的，包括优选基金的方法，做量化的因子模型都是持续进行的过程，不存在什么停顿的概念。我们也不断的去学习优化程序、新的机器、新的数据来源，并且随着市场风格的变化去对我们现有的因子进行升级改造等。

其次，关于规模的问题，一般来讲，在量化里面能够限制规模上限的东西跟权益是很不一样的。相对来说，量化基金本身的持仓就很分散，以睿选为例，单个股票最大持仓不超过1.5%。

真正意义上的约束，就是在当天换仓的时候，股票交易量对个股当天成交额的比例，也就是换手率的约束，这是量化的一个瓶颈。

睿选、元贞两个产品，是将沪深300、中证500市值靠前的股票作为主战场，这些股票本身的流动性也比较好。所以现阶段看，基金产品的规模还远没到瓶颈。

北落的师门 想问一下，与睿选相比，万家元贞这只新产品在策略上有什么差异吗？

乔亮 元贞是一个正在发行的新基金。跟睿选相比，在选股策略层面上来看是一样的，两者之间唯一的区别在于睿选里面没有港股的投资，反观元贞，因为是新基金，它里面加入港股的投资。

对未来而言，比较重要的收益来源的差异来自于港股市场自身高波动的特点，在港股反弹的时候，新产品的收益表现就会有很大的优势。

万家量化图谱，任君挑选

北落的师门 那么乔总您能不能把万家的整个量化产品的谱系或者产品客户的定位给大家做一下区分？

乔亮 万家现在量化是有四条产品线，它的划分是基于主动管理的成分，也就是超额收益的含量。

第一种就是纯被动的形式，完全复制指数的模式。像上证180、中证红利、上证50ETF、国证2000ETF都属于这种形式。其中国证2000ETF是一个非常有特色的指数，而且也是市场上唯一的一只跟踪国证2000一个指数产品。还有一些行业ETF，比如我们刚刚募集结束的工业有色ETF。它属于真正意义上的工业有色ETF。因为市场上现有的大多数工业有色ETF而言，黄金的权重很高，虽然它也属于有色金属，但市场更多把它视为金融品，不能反映工业有色的特性。

第二种是指数增强，我们有沪深300、中证500、中证1000、创业板四类宽基指数增强产品。过去三年，在全市场所有的同类竞品中，我们的产品都能排在前列。

第三种就是睿选、元贞这种主动量化产品，它们是能够PK主动权益基金的，对标885001指数。

最后一种是绝对收益产品。绝对收益产品难度会更大一些。绝对收益产品可分为两条线，一条的是专户，就是量化对冲。然后还有一条是公募产品线，风险收益特征类似于一些偏债混合产品。

北落的师门 请您给大家一个投资策略或者买卖建议。对于这样的标的应该如何去投？

乔亮 长期而言很难说，因为这个市场永远是在变化，它中间有很多冲击性，外部的冲击与国内的一些变化总会存在。那么就当下来讲，其实市场的格局六字总结就是强预期，弱现实。

强预期体现在各样政策不断在落地，多样的经济刺激政策。强预期必然会带来整个市场整体向上。弱现实指的是预期和现实存在较大差距。就现在公布的年报来看，很多公司跟预期是有差距的。

所以我觉得今年市场应该是个轮动向上的行情。轮动仍然会存在，但是在轮动的方向上，与去年有所区别。

配置建议其实要看自己的风险承受能力，不要脱离了自己的投资目标，如果说咱们是希望偏绝对收益的策略，那么我建议配置指数增强类产品，比如说万家沪深300或万家中证1000。

根据今年大小盘风格的轮动风格来看，在这种情况下可以配一些宽基指增，比如300指增和1000指增各配一半。如果在这个基础上面还希望能够多增加一些弹性，则可以配置像元贞、睿选这样的产品。

北落的师门 最后我们有一个老话题，如果再推荐一本书的话，你会推荐哪本呢？

乔亮 我最近两年读书风格有一些变化，之前读的比较多的是类似于传记类或者笔记类的书籍。最近两年比较偏向心理学。这些对我的投资理念也是有一些帮助的。有一本书叫《Thinking, Fast and Slow》，简单说一下里面讲了些什么，他其实是一个很有意思的类似于像科普心理学的一本书。

书里面描写人的认知本身其实是两个层面，我以电脑来举例子，一个层面就是属于内存处理，叫做easy模式。还有一种是CPU、内存加上所有的硬盘全部一起上的模式，叫做hard模式。

对于大多数人来说，在日常生活中easy模式就够了，但对于很多复杂问题，我们需要hard模式。

那这个对投资有什么帮助呢？我发现在投资的时候，很多人的投资行为会不由自主地进入到easy模式，比如你决定买一个基金或者一只股票时，原因可能是很简单的，没有经历深度思考。

但其实，我们应该用hard模式去思考这个问题，也就是说，在投资时，我们应该长期研究、认真思考。